最近一期GDT全脂乳粉拍卖价为3.11 美元/1kg，环比+2.6%；脱脂乳粉为2.0美元/1kg，环比-4.5%。本次GDT 最大拍卖量为30,043 吨，环比上涨33.74%，相比年初上涨 26.09%。其中，恒天然盘前分析数据显示，本次全脂乳粉供应量增加3,450 吨，环比增幅为30.84%。我们认为全脂乳粉的量价齐升表明国内夏季将至，旺季需求抬升预期，叠加澳洲干奶季将至，供需结构改善的逻辑正在得到印证。

国内原奶供给呈下滑趋势，奶牛热应激效应或令供给进一步收窄。国内5月奶牛存栏量 510.38万头，同比下滑7.97%，2017年初以来累计下滑3.34%。存栏量减少致使奶产量出现下滑，自1月以来已连续下滑5个月，5月国内生鲜乳产量160.98万吨，同比下滑 2.38%，2017年初以来累计下滑3.34%。夏季高温将令奶牛产生热应激，当温度达到或超过32℃时，奶牛的产奶量将减少5%-20%。今夏将至，预计国内原奶供给将持续收缩。

新西兰干奶季，原奶供给将收窄。从历史上看，6-8月新西兰为干奶季，产奶量通常为全年低点，以 2016年情况为例，6月原奶产量环比降幅达到82.2%。新西兰目前库存情况良好，全脂奶粉库存量 10+万吨，正常出货量为 6-7万吨/月，库存消耗较快。随着干奶季的到来，新西兰未来 1 个季度供给量有限，不会对奶价形成拖累。

供需紧平衡之下，奶价预计将小幅上涨。国内将步入原奶需求旺季，且当前国内原奶余量减少，对国际原奶的需求或抬升；同时，新西兰步入干奶季，预计供需紧平衡。我们判断，未来国际奶价涨幅传导至国内将是温和抬升的态势，全年预计涨幅在3%-5%左右。