奶粉变局

被指要出售全盘美赞臣奶粉业务的利洁时，面临着交易上的“遇冷”。

今年4月，利洁时已启动对全盘奶粉业务的出售流程，其预计出售会带来70亿至100亿美元的进账。

当时，曾有分析师认为100亿美元的估值“似乎太高了”，原因包括婴儿营养品的增长和盈利能力下降等等。

一个月后，只有少数私募股权基金跟进竞标，不过，这回令投资人犹豫的可能不只是业绩前景，还有一场突如其来的美国“奶粉荒”。

美国“奶粉荒”是什么？

是由于雅培位于密歇根州的婴儿奶粉厂陷入召回风波被停工，叠加疫情下供应链紧张，美国正遭遇一场大范围奶粉供应危机，而美国是又利洁时最大的市场，持续的婴儿配方奶粉危机“吓坏”了潜在的“追求者”。

除此之外，一些私募股权公司正在观望美国形势如何发展，然后再决定是否继续收购该业务。

可以预料的是，美国奶粉市场格局和竞争环境或将有所变化，对奶粉行业带来了新的变局，尤其是外资品牌和私募投资者的全球资源配置。

原本，美国婴幼儿奶粉属于高度集中且极其依赖本地生产的行业。

据美国FDA 5月上旬透露，约98%美国婴儿配方奶粉为本地生产。

市场数据显示，雅培、利洁时旗下的美赞臣、雀巢嘉宝、Perrigo Nutritionals占据了美国近90%的婴儿配方奶粉市场，其中雅培市场份额最高。

在“奶粉荒”之下，雀巢、雅培等玩家都加快生产以弥补缺口，并导致美国准备放松奶粉进口限制，这将打破原有的市场格局：一些老“玩家”可能会由于市场放开而丢掉份额，一些新“玩家”则盼来了难得的机会，从而进入到美国奶粉市场。

本月在早些时候，美国总统拜登在一场会见多家奶粉制造商高管的虚拟会议上说，需要更多的公司进入美国的婴儿配方奶粉市场。

据不完全统计，目前为止，恒天然和a2牛奶也表示已向FDA提交供应婴儿食品的申请，达能、澳洲品牌Bubs、合生元母公司健合都已着手推进向美国运送奶粉。

出价未达预期

有意思的是，和利洁时类似，菲仕兰出售其婴儿营养品品牌美素佳儿（Friso）的计划，也因估值问题而停滞不前，这对菲仕兰来说，美素佳儿奶粉品牌现在又来到了关键“十字路口”。

那么美素佳儿的下一步要怎么走？

在入围的竞购者出价未达到预期后，这家荷兰乳业巨头也暂停了该业务的剥离。菲仕兰方面原本希望，美素佳儿的估值能高达20亿美元（约合126.39亿人民币）。

但美素佳儿的下一步仍在考虑中，尚未做出最终决定，菲仕兰也随时可以恢复对美素佳儿品牌的出售。

资料显示，在今年早些时候，菲仕兰就正式启动了出售流程，并希望在今年内完成交易。

那么如今为什么会传来停滞的消息呢？

停滞消息传来之际，正是利率上升和俄乌冲突打击了全球投资者的情绪。

此外，英国消费品巨头、美赞臣母公司利洁时也在设法出售自己的婴儿营养业务，然而“只有少数私募股权基金跟进竞标”。

今年3月，霸菱亚洲、君乐宝和红杉中国组成的财团入围了美素佳儿竞标，进入第二轮竞购的产业投资人则包括蒙牛、君乐宝、澳优，在今天传出出售被喊停之前，美素佳儿的“入围竞标者名单”就浮出水面。

目前交易出现停滞主要原因，最主要是两点。

一是在产业投资者都没有购买意愿的情况下，私募投资者没有协同价值，给出价格也难以达到卖家的心理价位。

二是由于新生儿出生率短期内难以回升，奶粉行业确实面临挑战。

上一个中国奶粉行业最显赫收购，可以追溯至2021年，春华资本以22亿美元从利洁时手中收购美赞臣中国业务。

融资也是一个原因，但由于奶粉行业大环境不景气，导致银行融资很谨慎，买家也难以出好的价格。

价格是关键因素，如果都达到不到菲仕兰的心理价位，将导致中止流程。

对于未来走向，目前美素佳儿业务经营得还不算错，团队应该想要自己继续做。

从菲仕兰层面来看，应该会根据上半年的良好经营业绩调整盈利预测，看看买家有没有可能提高出价。

但预计，总体而言感觉菲仕兰可能还是更倾向于出售美素佳儿品牌。

菲仕兰总部怎么想

菲仕兰总部发言人表示：“我们的政策是不评论市场传言。”

尽管菲仕兰方面不评论传言，但是可以肯定的是，菲仕兰首席执行官司马翰的想法还是比较明确的。

从菲仕兰最新发布的财报了解到，司马翰指出，奶粉业务对公司是重要的，但同样也是容易受影响的，再面对本土品牌的激烈竞争，以及出生率的下降，菲仕兰不得不保持谨慎。

“所以，我们在2022年宣布对美素佳儿品牌进行战略评估，正是为了确保该品牌能获得长远发展。”

去年12月，菲仕兰宣布对旗下的美素佳儿婴幼儿营养品业务进行战略复核，旨在抓住增长机会，确保美素佳儿业务成功。

菲仕兰总部发言人曾表示，本次复核覆盖美素佳儿品牌的全球业务，预计在2022年内完成，其又表示，“这一复核阶段将仅聚焦于美素佳儿品牌及其组织。”

发言人还强调，本次复核适用于美素佳儿品牌的全球业务。换句话说就是，复核将不局限于中国市场的美素佳儿品牌产品。

资料显示，美素佳儿是菲仕兰旗下最大的品牌之一，其婴幼儿配方奶粉行销欧洲、中东、亚洲（包括中国）和墨西哥等25个国家和地区。

今年2月，菲仕兰中国区总裁陈戈表示，得益于对下线城市渠道的开拓等，2021年皇家美素佳儿增长超过50%。对于美素佳儿的战略复核，她说表示现阶段不会对结果做评论和猜测，但强调“对美素佳儿目前的业务战略和发展仍将按计划推进，菲仕兰总部未来持续看好中国市场”。

一半一半·五五开

那么，如果美素佳儿出售被按下“暂停键”，那么对其在中国的业务又会有什么影响呢？

目前菲仕兰出售美素佳儿交易的最新局面，预计不会对后者在中国市场的发展造成影响。

“对于美素佳儿而言，头等大事还是要寻求持续增长。”

至于出现目前这一“僵局”的原因，该人士分析认为很可能是由于当前奶粉市场大环境正面临着挑战。

考虑到该业务较高的估值，如果外资奶粉出手收购，后续仍要破解如何在中国市场实现业务持续增长的问题。

对于本土奶粉品牌来说，由于目前国产奶粉品牌的发展并不比外资品牌差，且同样面对着奶粉市场整体容量给业务增长所带来了压力。

上述交易最终成交的可能性大概是五五开，但这取决于整体市场环境的变化和交易条件的成熟度。

目前对于菲仕兰总部而言，美素佳儿的生意正处在一个比较理想的高峰，“最卖得起价格的时候”，只可惜外部市场环境的变化使得交易难以顺利达成。

至于菲仕兰是否会坚持出售美素佳儿业务，或取决于该公司的全球战略需求和经营状况。

但也可能等待合适的交易时机，选择一个合适的价格才能成交，现在实际不太成熟，买家意愿不强烈，价格自然上不去。