7月3号，港交所挂出了飞鹤乳业递交的上市申请文件，拿出了一份亮瞎眼的业绩：103.9亿的销售收入，67.5%的毛利率，21.6％的净利率， 15.6%的市场占有率。

飞鹤是过去3年中国奶粉业最大的黑马，国产品牌最牛的传奇，但是在这份亮瞎眼的文件里，飞鹤居然用了3万多字，来阐述它所面对的经营风险。细读飞鹤总结的这些风险，我们可以很清楚地看到，国货奶粉要恢复元气，是有多艰难。

【媒体风险】

1. 负面宣传或媒体报道。

飞鹤把这个排在风险的第一条，因为这个最要命，尤其是关于产品的伪造、掺假、假冒和质量控制的。

2010年，媒体称若干中国婴配粉导致女婴性早熟。飞鹤无辜，却依然受影响。

2.没能发现奶粉中的的缺陷，结果被客户投诉，甚至召回索赔。

谁也无法保证100%杜绝人为错误。世界500也会出错，因此也会召回。

问题是中国消费者对国货特别苛刻。肯德基当年的苏丹红事件多严重？肯德基中国现在还活蹦乱跳的。中国奶粉企业再出个“缺陷”试试？

3.假冒产品伤害品牌

中国过去曾发生对知名乳制品的假冒和仿造。目前飞鹤还没遇到“造成重大不利影响”的假冒。但谁不怕呢？

【供应链风险】

4.鲜奶的主要供应商有限。

谁也不会去弄一堆供应商。集中在几个供应商，符合规模经济。

问题是奶牛属于生物资产，不稳定性远高于工业资产，万一来了一场大瘟疫呢？

5.供应链中断。

2018年下半年乳铁蛋白供应暂时短缺，就影响了飞鹤的高端产品生产。

6.原材料价格变化，质量变化。

鲜奶及其他原材料的价格是变动的。

尽管全球鲜奶价格自2014年起有所下跌，尚未回升，但谁知道哪天会不会价格暴涨，甚至回到2014年之前的平均牛奶价格高位？

【市场风险】

7.消费者改喜好了。

OPO结构脂、水解乳清蛋白、乳铁蛋白，这些点儿，飞鹤都踩对了。但谁能保证一直猜对呢？

8.出生率下降。

弗若斯特沙利文报告估计中国婴配粉巿场于2018年至2023年的复合年增长率将达到6.9%，但飞鹤也无法保证这个增长一定会出现。

9.更多母乳喂养。

中国的通俗文学、文化压力及医疗意见通常推广母乳喂养的益处。

10.羊奶粉市场万一没起来。

飞鹤是看好羊奶粉的，计划投4亿新建一个厂来搞羊奶粉，不过还在等牌照、许可证及批准。

但最关键的是，羊奶粉市场能否从去年的172 亿，增至2023年的376 亿。

【业务风险】

11.营销能力下降。

飞鹤在这一条底下又列出了自己的销售和经销开支。飞鹤说“产品能否成功在很大程度上取决于营销活动的有效性”，暗示花足够多的钱，是营销能力的基本保证。

12.对经销商的控制有限。

飞鹤绝大部分产品卖给经销商及零售商。他们不下单，或者转投对手，都会直接影响业绩。

中国奶粉业对经销商的竞争非常激烈，飞鹤的许多竞争对手正在扩展经销网络，规模更大，有更多资金支持。

13. 经销商、大连锁和电商之间的渠道竞争。

只要采取多渠道销售，渠道冲突就不可避免。只能期盼冲突是良性的。

14.新品研发可能不成功。

新品失败率是很高的，所有行业都一样。但是中国奶粉更难。因为仿真中国母亲的母乳，还缺少足够大样本的数据库。

15.重大产品退货或换货

飞鹤一般不允许经销商退回产品，经销商能退换快到期的产品，一般不得超过1%。

目前，飞鹤的退货没有超过0.1%。

16.收购可能不成功。

2014年，飞鹤投资关山乳业，结果关山就爆了一个雷，被陇县食药监局勒令停业整改。

【人力风险】

17.劳动力成本增加，影响人海战术。

飞鹤这波崛起，人海战术居功至伟。但是人海战术烧钱啊，人力成本增加会直接削弱盈利。

18.对手挖角。

技能娴熟的技术人员和经验丰富的管理人员，对他们的争夺，在奶粉业非常激烈，谁也无法保证高管不跳槽到对手家。

【资金风险】

19.债务。

债务会影响企业营运的灵活性。

截至2019年5月31日，飞鹤的计息银行及其他借款达到26.4亿人民币。

20.现金流。

飞鹤截至3019年3月31日止3个月录得负经营现金流量，约人民币1.26亿元。该现金流出净额乃主要由于除税前溢利人民币10.87亿元，就营运资金的负面变动作出调整。

现金流是企业的血液，好生将养。

【政商环境】

21.中国政府严格监管婴配粉行业，费用高昂。

奶粉新政会产生大量合规成本及耗费大量管理精力，比如批批检。

22.政府补助大减或停止。

飞鹤是拿了政府补助的。补助肯定不会一直给。

以上22点是飞鹤财报所陈列的部分风险因素，是飞鹤提炼的，其实也是我国整个奶粉行业的一个缩影和代表。

中国政府期待的婴配粉自给能力达到60%以上，论数量，可能去年就差不多达到了，但是论长远，根基还不牢靠，还需要大家共勉。